易倍策略长安期货胡心阁：油脂利好因素短期有所消化但基本面仍缺乏利空转势难以形成

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　　整个8月国内三大油脂都经历了先突破上涨，而后高位回调的走势。其中菜油的波动相对较大，主要在于中加反倾销措施引发的供给担忧情绪快速拉涨盘面，随后情绪有所回稳，风险升水回吐。豆棕两油上半月也都迎来了一些超预期利多（比如USDA、MPOB报告的利多），引发油脂板块突破月初的平台期共振上行，下半月在利多情绪释放和消化过后，盘面经历了高位获利之后的调整格局。截至2025年8月29日当月，菜籽油主力合约月线收涨3.6%；豆油主力合约月线收涨2.45%；棕榈油主力合约月线收涨4.46%，仍为三大油脂中最强品种。

　　二、国际市场近期重点事件及外围因素影响分析

　　（一）中国公布加拿大油菜籽反倾销初裁措施，供应隐忧存在

　　8月12日，中国商务部公布对原产于加拿大的进口油菜籽反倾销调查的初步裁定，认定原产于加拿大的进口油菜籽存在倾销，调查机关决定采用保证金形式实施临时反倾销措施，对所有加拿大公司征收75.8%的保证金比率。反倾销保证金的核心目的一方面抵消倾销对国内产业造成的损害，另一方面为最终的反倾销关税的征收提供保障，虽然目前反倾销关税还未落地，但就目前格局来看，自加拿大进口菜籽出现实质性供应缺口的概率较大。

　　目前中加贸易谈判无实质性进展、中国与澳大利亚正式取消所有贸易壁垒、中美谈判结果未出；市场传出枫叶、益海、澳加获批澳籽基因证书，但核实后消息并不属实。

　　（二）印尼政府罚没非法棕榈油种植园，产地供应难有大幅恢复

　　8月外媒消息称目前印尼的油棕种植园正在面临较大力度的非法种植打击。据外媒报道，印尼总统表示，印尼将对非法开采自然资源的行为展开更大范围的打击。此前，一项对棕榈种植园的调查发现，有370万公顷（1.43万平方英里）的棕榈种植园存在违法行为。他补充称，总共有500万公顷的棕榈种植园受到审查。Prabowo称，政府已经在军方的帮助下没收了310万公顷的非法棕榈油种植园。

　　（三）SRE申请裁决公布，豁免政策利空不及预期

　　8月22日美国环保署对来自38家炼油厂涵盖2016-2024年的175份小型炼油厂豁免（SRE）申请进行了裁决，批准了63份100%豁免和77份50%豁免，此外拒绝了28份申请，认定7份不符合申请资格，合计发放豁免额度约为53.4亿RINs。

　　一方面，自2016年起长期积压的豁免申请对生物燃料执行层面形成一定利空压制，相关政策落地使得不确定情绪褪去；另一方面豁免额度发放并不及市场担忧的那般激进，因此美豆油长期以来悬而未决的利空因素还存在一定程度的回吐。

　　三、油脂板块自身基本面影响因素分析

　　（一）8月USDA调降美豆种植面积，关注高单产能否延续

　　8月供需报告中2025/2026年度全球大豆产量4.2639亿吨，较上一年度调增242万吨。较7月预测调减129万吨，其中美国调减116万吨。2025/2026市场年度全球大豆期末库存调减至1.2490亿吨，预期值1.2742亿吨，前值1.2607亿吨，库存数据利多大豆。

　　美国中西部干旱区域较前一周扩大，美国农业部干旱报告：截至8月26日当周，约11%的美国大豆种植区域受到干旱影响，而此前一周为9%，去年同期为11%。后续优良率是否会受到影响有待进一步观察。不过在中美关税削减预期及美豆油需求支撑下，成本端美豆较难出现更进一步的大幅利空因素。

　　（二）马来及印尼棕榈油月度供需数据宽松幅度均不及预期

　　马来西亚棕榈油局（MPOB）8月供需月报显示，马来西亚棕榈油库存7月增至近两年来最高水平，环比增加4.02%，至211万吨，产量较前月增加7.09%，至181万吨，出口量环比增加3.82%，至131万吨。虽然从绝对数据来看，马棕依然处于增产累库格局，但较此前市场预期，明显有所收紧。

　　印尼棕榈油协会（GAPKI）公布的数据显示，印尼6月棕榈油及仁油产品产量528.9万吨，环比增16%；出口360.6万吨，环比增35%；国内消费207.2万吨，环比增2%；月末库存253万吨，环比降13%。尽管GAPKI口径下的产量远高于产业此前预估，但由于6月出口持续攀升，最终6月库存仍出现了明显的环比回落回落态势，库存同比降幅也达到了10%。

　　（三）马棕8月高频产需数据边际收紧，卖压难以形成

　　马来西亚南部棕果厂商公会（SPPOMA）数据显示，8月1-25日马来西亚棕榈油产量环比下降1.21%，其中鲜果串（FFB）单产环比下降3.26%，出油率（OER）环比增加0.4%。

　　船运调查机构SGS公布数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量为933437吨，较7月1-25日出口的684308吨增加36.4%；船运调查机构ITS公布数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量为1141661吨，较7月1-25日出口的1029585吨增加10.9%；独立检验机构AmSpec公布数据显示，马来西亚8月1-25日棕榈油出口量为1065005吨，较7月1-25日出口的914924吨增加16.4%。

　　三大机构的8月的高频出口数据在7月明显下滑的基础上大幅回暖，给出一定加工利润的情况下我国买船增加，印度方面相对低位的库存也对后续产地的出口形成加持，叠加并未持续宽松的供给，产地供需压力不大。

　　（四）国内油脂库存仍有压力，关注旺季需求情况

　　中国粮油商务网监测数据显示，截止到2025年第35周初，工厂豆油库存增加至124万吨左右，周环比增加逾3%，同比增加近11%。近期工厂开机率持续处于60%上方，当周工厂开机率在65%附近，豆油产量偏高，市场提货量少于产量，导致工厂豆油库存持续增加。

　　中国粮油商务网监测数据显示，上周末进口菜籽库存量为19万吨，较前一周前库存减少5万吨，较去年减少29万吨。截止到2025年第34周末，国内进口压榨菜油库存量近72吨，较上周同期环比下降3%。油厂开机率保持稳定，盘面小幅走低，终端集中点价为主，菜油库存小幅走低。

　　国内棕榈油库存总量为52.0万吨，较上周的55.8万吨减少3.8万吨；合同量为2.5万吨，较上周的3.3万吨减少0.8万吨。

　　四、行情展望

　　目前油脂板块在前期积累了较大涨幅且利多不断兑现的背景下，获利了结产生的回调需求存在，虽然基本面并未出现明显利空，但短期也未出现更为强劲的利多，反而在短期内一些不确定因素使得多头情绪有一定分散。具体表现在，一方面，近期美国环保署对小型炼油厂豁免（SRE）申请进行了裁决，虽利空不及预期，但美生柴政策端的不确定因素，短时间让多头情绪难以聚集；此外，前期商务部针对加菜籽反倾销临时措施冲击未来加菜籽的进口路径，但随利多消化，且上周澳菜籽进口成交传言对菜油的表现也形成了限制。回归到当前基本面数据来看，8月产地产量恢复不及预期，高频出口数据增幅明显。印尼棕榈油协会（GAPKI）数据显示，尽管产量增长，但由于出口持续攀升，印尼6月底棕榈油库存环比下降，棕榈油两大产地的卖压均较为有限。8月USDA调降美豆种植面积，目前高单产如果降水持续不佳可能会迎来后续的下修，再加上中美关税削减预期，豆油成本端存在边际转强的空间。总的来说，目前油脂市场虽然短期缺乏更为强劲的利多，但其自身基本面整体的支撑因素仍然强劲，转势难言出现，甚至我们仍然可能对上方空间有一定期待。操作上一方面前多注意利润保护，注意短期的回调对前期积累的利润的折损；另一方面，从中期来看，依然可以采取逢低分批建立多单的思路。

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